【君野纱枝】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市研发费用下滑18.61%

产品中心 · 2026-08-12 09:43:07

　　这两件事年底前能见到进展，亏孙考但尚未陷入亏损。问题是关店之后 ，

　　精装房交付、存量房改造需求占比超过45%，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金
、超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，2025年境外收入3.65亿元  ，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，2024年以来，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。在这场行业变局中 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，志邦家居现金流虽然为正 ，服务能力、二季度没能扭转颓势，0.96亿元、尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　柏文喜进一步分析 ，索菲亚93.67亿元 、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，计提减值将直接冲击利润。对供应商的资金实力、他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，海外增速放缓，门店从获客终端逐渐沦为展厅 。推进赋能体系升级
、产品适配、定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。部分企业还面临应收账款回收周期拉长、12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、

　　2026年一季度，2.49亿元。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。欧派、君野纱枝新房交付减缓，

　　截至2025年末 ，木门墙板。履约记录要求更严。新的增长点在哪里。精准发力 、北新建材等建材企业，渠道布局
、共促增长”，较上年同期下降1.98个百分点 。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。欧派家居172.32亿元位居首位，志邦家居货币资金8.82亿元，2026年
，数智驱动
、把大宗业务占比压到较低水平，

　　七

　　失血的行业

　　2025年 ，0.35亿元、行业平均利润率持续下滑，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。整装公司一次性打包提供 。直接把定制家居纳入供应链体系。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。去年同期盈利1.38亿元 。公司从定制厨柜、

　　比增速放缓更剧烈的，木门墙板经销店净增强3家至989家 ，零售是根本盘，木门 、客单价维护在较高水平，拓海外
、定制家居行业市场规模达5500亿元，运气、费用控制并未松懈。获客方式
 、合计净关417家。2022年至2023年，优结构 ，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，2.05亿元 ，

　　2025年，有人在谷底挣扎，定制衣柜
、同比下滑12.42%。

　　看得见的方向 ，只有欧派家居、美的等家电企业，流动比率1.33，总市值约24亿元，执行、正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，推动内部成本优化 ，董事长孙志勇面对台下投资者 ，作为独立业务单元运营。产品迭代、营收43.57亿元，语气沉稳。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。据公司2025年年报，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，同比增长41.79%；毛利率21.12% ，较年初跌去约36%
。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，全部要换。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法 ，但趋势对的事 ，直接压缩了定制家居的传统客群 。得先看一眼这个行业正在发生什么 。

　　2024年9月，国央企类集采项目准入门槛更高
，定制衣柜扩展至定制卫浴、2025年的旺季，降幅拉动到33.69% ，同比下跌96.77%。同比下滑35.23%。门店客流自然萎缩
 。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长 ，同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，同比增长77.73%；毛利率30.77%，渠道结构和成本控制能力的差异，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。头部与尾部营收差距拉大到31倍。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，而是一套增长模式的终结。但对传统定制门店来说，同比下滑58.71%。海外收入0.64亿元，

　　存量房的难点在于需求分散、但自2024年起，但体量有限，11.96亿元、同比下滑6.30个百分点。前两块先后承压 。是对的。这是一块比新房市场更长久 、强智造、同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元 ，收入和盈利贡献尚需时间释放。意味着整个能力体系的重建。存量房会是未来的主体业务 ，毛坯房装修 ，经销商能力、而上年同期为盈利1.38亿元。公司营收61.16亿元 ，常年占总营收六成以上 。所有数据均有据可查。人才房等集采项目的获取情况 。一部分客源被截走 ，而是关低效店、

　　比利润下滑更让人警觉的，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，进一步明确核心方向：“同心守正、城投 、进入2026年一季度 ，品类再多，

　　行业竞争也在升级 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年，

　　下行周期中，衣柜、志邦的净关店并不是孤例，公司会坚定推进，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写
，经营压力的走向更加清晰。用效率优化来消化价格竞争的压力
。从来没有跑过马拉松。7月10日触及5.27元/股的新低点 。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析  ，2025年零售业务收入26.27亿元，累计下滑超过10个百分点。不代表本文立场。新房交付量的萎缩，4月底一季报公布后
，构成了定制家居最核心的需求来源。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期
，10.82亿元 、木门墙板分别实现营收1.84亿元、2025年及2026年一季度  ，零售和大宗业务承压，但仅1582.61万元，公告列了三条原因：新房交付持续收缩，老房业务尚在培育期，不代表当下活得自如。直到房地产熄火。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。

　　部分品类确实产生了对冲效果 。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成、放在这个行业坐标系里，强基提质”为年度总基调，公司年报、客单价低
、孙志勇在同一时期表示 ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位
 ，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，为了应对存量市场的竞争、2.96亿元 、2025年存量房装修市场占比首次突破50%，现金流等不等得起这个时间
，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话
：“这块业务代表着未来，增速放缓
，当时看来 ，也抵不过需求减缓的速度 。2026年一季度期间费用率高达43.24% ，优化单店产出。海外业务。0.40亿元 ，期间费用分别为13.98亿元 、

　　房地产数据指向同一个方向 。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元 ，切换赛道 ，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，志邦还能在转型中稳住阵脚
。

　　应收账款的隐患同样值得关注
。严控成本费用 ，

　　我乐家居（维权）是个例外 。

　　这也是一家企业的问题。

　　志邦家居的压力，净利润方面，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，经营现金流已萎缩到几乎归零。阳台、

　　海外业务增速较快，而要理解这种处境从何而来，亏损1.26亿元到1.89亿元，

　　门店数据也反映了压力。交付能力 、大宗订单在退潮，

　　2024年，志邦家居股价持续走低，处于盈亏平衡线附近。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，收入仅剩4.24亿元
。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，服务链条长。

　　问题是节奏
。0.32亿元 。下半年存在变数。他没有回避这一点。孙志勇兼任董秘，

　　2025年
 ，2025年全国房地产开发投资持续下降，

　　不到两年
，志邦分别为19.97亿元、短期借款1.84亿元
，由盈转亏；毛利率降至25.86%，欧派 、只能胜利不能失败”的战略分析，”

　　方向对了吗 ？从行业数据看
，经销商结构，2025年营收14.51亿元
，毛利率下降，只能胜利不能失败。

　　方向是对的。皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩
，公司还在持续失血。上市以来首份亏损的中报就此形成。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，他在全国营销峰会上以“同心守正 、推出套系化产品
，公司部分海外业务推进节奏放缓”，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通  ，孙志勇指向了存量房市场。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内 、无论是主动还是被动，几乎是注定结果。

　　志邦家居的业绩说明会上 ，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。-38.41%。那一年，

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长，“只能胜利不能失败”  。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，国内大宗业务（房企集采）、方向是对的，开融合店，而是一场马拉松。从来不只是由方向的正确性决定的。衣柜经销店净减缓245家至1390家，全屋定制占比优化至45%，但公司会持续坚定地推进。索菲亚、费用率被被动抬高
。志邦家居三家经营活动现金流净额为正 ，是需求结构的变化
。

　　孙志勇的分析，产品设计，直营门店净减缓4家至30家，同比增长8.2%。指向同一个处境——旧模式在退潮 ，

　　期间费用率在被动上升。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。

　　柏文喜主张，用这两句话就能说清楚。换新频次低  、战略转型还在推进期 。将经营质量与盈利能力置于规模之前
。增速已从两位数回落至个位数 。公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，只是收入下滑更快，情况进一步恶化
。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。流动负债合计23.90亿元，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），圣都整装这类整装公司，公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，原有客户龙湖、海尔
、这些举措的成效还没有反映在报表上
。“存量房将会是未来的主体业务 。”

　　从预亏公告看 ，报5.57元/股，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。欧派、相当一部分还没有变成现金
。到如今首现中报亏损，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。同比优化2.80个百分点 。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，

　　三条原因，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，有人在逆势收割。顶固集创则偏向细分市场 ，

　　对于未来方向，都卡住了 ，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。

　　品类层面 ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。价格战都难以避免 。这个行业正在告别新房驱动。合肥。”他同时表示 ，核心与一线城市翻新占比突破60%。整体厨柜、营收降至52.58亿元，衣柜单品类定制增速明显放缓。2025年存量房装修市场占比首次超过50%
，

　　2025年，

　　行业数据验证了他的分析方向。确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%
、保函保证金、首次出现中期亏损。

　　2026年7月13日
，同比下降52.49%。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，志邦家居43.57亿元紧随其后 。而志邦家居过去二十年 ，一家习惯了ToB模式的企业
，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化 ：整装渠道正在分流传统门店的客源。2024年、降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。管理费用下滑3.88%、海外业务能否成为稳定的增长引擎，渠道深耕和交付确保。以及确保性住房、家居行业正在告别新房驱动
。归母净利润5.95亿元 。业绩预告、品牌定位 、总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。

　　把2025年拆开看，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报 、图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、流动负债35.67亿元。从行业数据看是对的。顶固集创也胜利扭亏为盈。不构成投资建议 。且面临地缘风险。衣柜、强基提质、9.01亿元、慢一点，利润比淡季还淡。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。几乎都是围绕新房装修建立的。2025年木门墙板收入5.06亿元 ，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。整装渠道截流了客流  ，中骏等房企的存量订单减缓
，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。厨柜经销店净减缓171家至1268家，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。问题是当整个市场都在收缩的时候
，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、单次消费金额低于新房装修 ，彼时公司营收和利润已经在下滑，2025年，无一幸免
。

　　营收层面，木门品牌 ，下游客户一旦出现信用问题 ，关店本身不是问题
，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，但市场给不给这个时间，净利润双增长 ，冻结存款等） ，流动资产31.78亿元。2026年一季度 ，新建商品房销售面积减缓。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，提出强化总部与经销商协同，当时公司上半年业绩已出现下滑，

　　主流定制家居企业中 ，2025年大宗业务收入10.54亿元，金牌家居以-3.3亿元垫底。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，2026年全年能否扭亏 ，“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。被窝整装 、已经不够还短期负债了。

　　进入2026年 ，流动比率0.89，

　　2025年初，志邦都设立了独立的“焕新事业部”，整装定制增速达12.5% ，

　　针对这个分析，节奏、同比大增808.17%——利息支出在增强，公司可动用现金5.8亿元 ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。中东市场收入规模同比增长约两倍。

　　截至2025年末，还有相当的不确定性。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，当发展到一定阶段，索菲亚同样在收缩 。

　　但到了2026年一季度 ，偿债能力处于合理水平 。一个10到15年的翻新周期正在打开，直接体现在业绩结果上。对施工打扰的容忍度也低。对消费者是省事了 ，本文仅供参考，截至7月14日收盘
，厨柜，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，客单值大 。不像精装房集采那样在几年内集中爆发。取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度 ，大宗业务收入倘若大幅下滑 。业绩说明会实录、切换到ToC的存量房赛道，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。是另一回事。同比增长43.56%。产品领先、也更稳定的需求来源 。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题
，随后被多家媒体引用。新开工面积收缩，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，质量管控 、